第一章 行业概况
1.1 简介
中国的人工景区行业涵盖了以人工景点为核心资产，并进行一系列经营活动的领域。这一行业涉及设计和构建用于提供娱乐、教育或文化体验的景点，如主题公园、博物馆、动物园、水族馆、科学中心、历史遗迹和艺术展览等。在中国，人工景区行业不仅种类繁多，而且在商业模式和收入来源上也展现出多样性，包括门票销售、会员费、食品和饮料销售、零售商品销售以及赞助商和广告收入等。这些景区与旅游、酒店和餐饮行业紧密相连，形成了一个庞大的经济系统，同时也在文化传播和教育方面发挥着重要作用。
中国的人工景点主要可以分为两大类：一类是仿照或缩微地复原和再现历史人文景观，这类景区通过复原历史遗迹或再现历史事件、神话传说，使游客能够接受历史文化的教育，增强民族自尊心和爱国主义观念。典型例子包括宋城、清明上河园和大唐芙蓉园。宋城再现了宋代的繁荣景象，清明上河园以《清明上河图》为蓝本，重现了北宋时期汴京城的繁华，而大唐芙蓉园则通过再现唐代盛世的景象，吸引了大量游客。
另一类是仿照或缩微地再现异地、异域、异国风光，这类景区将异地、异国的风光和建筑实体集中再现于一地，使游客可以在一个地点欣赏到不同地域的美景。这不仅满足了人们对全球各地风光的好奇心，还在一定程度上弥补了游客因财力或时间限制而无法遍游全国或周游世界的缺憾。主题公园是这类景区的主要表现形式，例如，深圳的世界之窗通过微缩全球各地著名景点，使游客一日之内“周游世界”；华侨城和欢乐谷则以丰富的游乐设施和多样的娱乐项目，成为家庭休闲娱乐的理想去处。
中国人工景区行业的商业模式和收入流多样化。门票销售是主要的收入来源之一，会员费也贡献了稳定的收入。此外，景区内的食品和饮料销售、零售商品销售、赞助商和广告收入等也是重要的收入来源。例如，欢乐谷除了门票收入外，景区内的餐饮和纪念品销售也占据了相当比例的收入。赞助商和广告则通过品牌合作、活动赞助等方式为景区带来额外的收益。
人工景区行业与旅游、酒店和餐饮等行业紧密相连。游客在参观景区的同时，通常也会涉及到住宿和餐饮等需求，这些行业的协同发展形成了庞大的经济系统，推动了地方经济的繁荣。例如，杭州的宋城不仅吸引了大量游客，还带动了周边酒店和餐饮业的发展，提高了整体经济效益。
1.2 行业发展
中国人工景区行业的发展历程可以追溯到上世纪八十年代。那时，中国刚刚开始改革开放，经济快速发展，人们的生活水平逐步提高，旅游需求也随之增加。最早的人工景区多集中在大城市，主要以文化和历史为主题，通过复原或再现历史景观，吸引游客。这一时期的代表性项目包括北京的中国民俗文化村和上海的豫园。
进入九十年代，中国的人工景区开始向主题公园方向发展。1992年，深圳华侨城投资兴建的世界之窗开园，标志着中国主题公园时代的开启。世界之窗以微缩景观形式展示世界各地的著名景点，使游客可以在一天内“周游世界”，这种新颖的模式迅速获得了市场的青睐。随后，深圳欢乐谷、北京欢乐谷等一批主题公园相继出现，主题公园成为人工景区的重要形式之一。
进入二十一世纪，随着经济持续增长和旅游业的快速发展，中国的人工景区行业进入了一个新的发展阶段。这一时期的人工景区不仅数量大幅增加，规模也不断扩大，同时在主题设计、内容创新和管理模式上都有了显著提升。代表性的项目包括杭州宋城、苏州乐园和长隆欢乐世界等。这些景区不仅在国内市场取得了巨大成功，还吸引了大量国际游客，提升了中国旅游业的国际影响力。
近年来，随着科技的进步和人们对旅游体验要求的提升，中国的人工景区行业逐渐融合了高科技元素，进入了智能化和多元化发展的新阶段。虚拟现实（VR）、增强现实（AR）等技术被广泛应用于景区中，提升了游客的互动体验。例如，上海迪士尼乐园通过引入最新的VR技术，让游客能够身临其境地体验迪士尼经典故事。同时，一些新兴的人工景区如北京的环球影城、成都的融创乐园等也在不断涌现，进一步丰富了市场供给。
此外，近年来，环保和可持续发展理念在人工景区行业中的重要性日益凸显。许多景区开始注重生态环境保护，采用绿色建筑材料和节能环保技术，力求在提供优质旅游体验的同时，实现经济效益与环境保护的双赢。例如，海南的三亚亚特兰蒂斯水上乐园不仅注重水资源的循环利用，还通过植被恢复和生态保护措施，打造了一个绿色、环保的旅游环境。
1.3 行业现状
中国人工景区行业在《申万行业分类标准2021版》中被归类为三级行业，截至2024年6月21日，共有5家上市企业，总市值为388.2亿元，同比下降28.68%。尽管企业数量保持不变，但平均上市时长达22年，显示了行业内企业在资本市场上的稳定性和长期经验。其中，曲江文旅是最资深的企业，已上市28年，展示出其在行业内的坚实基础和竞争力。
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
从市值变化来看，388.2亿元的总市值同比下降了28.68%，反映了过去一年中该行业面临的巨大市场压力。这一大幅下跌可能受到多种因素影响，包括宏观经济环境的不确定性、消费者需求的变化以及行业内竞争加剧。此外，疫情的反复也可能导致游客数量下降，从而影响景区的收入和盈利能力。市值的显著下降提醒投资者关注行业的市场风险和企业经营状况。
占A股总市值的比例为0.05%，同比下降0.01%，反映了人工景区行业在整体资本市场中的占比微小。这一比例的下降进一步表明了该行业在资本市场中的影响力有所减弱。对于投资者而言，这意味着人工景区行业可能面临一定的投资风险和市场挑战，需要更加谨慎地评估投资机会。
总体来看，人工景区行业目前面临的市场环境较为复杂，市值的显著下降和行业在资本市场中的占比减小，均提示投资者要关注行业的潜在风险。然而，行业内企业的平均上市时长较长，也表明该行业具备一定的稳健性。
中国人工景区行业的市值在过去几年中经历了显著波动。自2021年中期开始，市值在400亿元左右波动，随后在2021年11月显著上升，达到约700亿元的高峰。然而，从2022年初开始，市值出现回落，并在此后的几个月中保持不稳定的下降趋势，到2024年6月降至400亿元以下。市值的波动反映了人工景区行业所面临的多重挑战和市场环境的变化。
图 中国人工景区行业总市值趋势（截至2024年6月21日）
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
在2022年和2023年期间，市值多次出现大幅波动，反映了行业的脆弱性和外部环境的影响。疫情的反复无常、宏观经济环境的不稳定，以及国际旅游市场的恢复缓慢，都可能是导致市值波动的重要因素。此外，人工景区行业面临的竞争加剧、新技术的冲击以及消费者偏好的变化，也对行业的发展带来了压力。
特别值得注意的是，2023年中期和2024年初，市值两次显著下跌。这可能与宏观经济形势的恶化有关，例如通货膨胀、利率上升等因素，这些因素对消费者的可支配收入和消费行为产生了负面影响，进而影响到人工景区行业的收入和盈利能力。
中国人工景区行业的景气度自2019年以来经历了显著的波动。行业景气度和行业景气度历史百分位均展示了这一趋势，反映出行业在过去几年中所面临的挑战和市场变化。2019年初，行业景气度较高，显示出市场对人工景区行业的积极预期。然而，2020年初新冠疫情的爆发对行业造成了严重冲击，导致景气度迅速下降。疫情带来的旅行限制和游客流失，直接影响了景区的收入和运营。
图 中国人工景区行业景气趋势（截至2024年6月21日）
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
2021年中期，随着疫情防控措施的逐步放宽和国内旅游市场的复苏，行业景气度有所回升。然而，这一恢复并未持续，进入2022年后，行业景气度再次出现波动。这可能是由于疫情的反复无常、经济增长放缓以及消费者信心不足等多重因素叠加所致。未来，人工景区行业的景气度仍然面临多重不确定性。
总体而言，人工景区行业在资本市场上的表现反映了行业自身的周期性和外部环境的复杂性。虽然行业内的企业通过创新和提升服务质量来吸引游客，但面对多变的市场环境，仍需更加灵活和具有前瞻性的策略，以应对潜在的风险和挑战。
千际投行认为，尽管面临多重挑战，人工景区行业在复苏过程中仍具备一定的潜力。行业内的龙头企业，尤其是那些具备强大品牌影响力和创新能力的公司，可能在市场恢复中占据优势地位，值得重点关注和投资。
第二章 产业链、商业模式及政策监管
2.1 产业链
在中国旅游行业产业链中，旅游景区是旅游产业链结构的核心。
图：人工景区代表公司情况
资料来源：资产信息网 千际投行
人工景区行业上游除了土地提供方当地政府外，还包括相应景区设计公司、建筑安装公司、游乐设备或剧院表演类相关产业提供商等等。此外，对于景区内的运营工具如索道、环保车等，其上游主要包括索道提供商（基本系欧洲索道公司提供，如奥地利多贝玛亚等，供应商议价能力相对较强）和相关环保车商为主（国内供应商较多）。同时，在景区智慧旅游信息化背景下，景区上游还包括各种提供景区信息化服务公司。下游对应消费者。
资料来源：资产信息网 千际投行 财通证券
旅游业是世界上成长最快的产业之一，旅游人工景区是现代旅游业中成长较快的一种现代旅游资源。它作为现代旅游资源开发过程中所产生的一种新的旅游吸引物，以其特有的主题文化将科学技术、娱乐内容、休闲要素和服务接待设施融于一体。
现代人工景区是为了满足现代旅游者的消费需求而创建的经营性旅游吸引物。它是现代市场经济的产物，有着明显的市场文化的特点。自我国九十年代以来，主题公园也迅速兴起，并且成为中国旅游业充满活力的一个组成部分，主题公园成为旅游者在旅游观赏活动中的一个重要对象。
资料来源：资产信息网 千际投行 国家文旅部
主题乐园作为旅游资源的一个重要补充和现代旅游产品中的一个重要类型，正以其独有的文化内涵、科技含量和娱乐功能，吸引越来越多的大众目光，是如今乃至未来国际旅游发展的趋势之一。截至2010年底，我国已累计开发各类主题公园式旅游点2500多个，投入资金达3000多亿元。如今的中国已成为全球主题公园行业发展速度最快、增长潜力最大的国家。
十年来，文化和旅游机构保持相对稳定。2021年，全国共有各类文化和旅游机构31.21万个。从业人员483.43万人，较2012年增长14.2%。
资料来源：资产信息网 千际投行 国家文旅部
2.2 商业模式
人工景区行业具有两大特征。周期性表现上景区板块整体平稳，区域性更强，受交通等因素影响，也受整体大环境影响，人工景区关注其复制扩张盈利模式。 季节性表现较强，Q3系全年旺季。
国内多数旅游目的地（除海南）：一般均Q1淡季，Q2蓄势增长，Q3最旺季，Q4十一后逐步转淡；中纬度如长三角等依托周边游支持季节性不断减弱（尤其休闲度假型景区）；海南则因气候特点相对差异，Q1、Q4旺季，Q2、Q3淡季。
在这种情况下，旅游板块曾具有较强的旺季行情特征，Q3多是旅游板块估值的高点，但学习效应以及季节性最强的景区门票降价估值压制下，近三年有所分化，有时也前置或滞后体现。
打造核心景区，拓展产业链条。针对资源优势突出，辐射带动力强的核心景区，通过内部提升和外部扩张建设核心景区。以原有景区为核心，内部进行项目业态丰富升级，提高大景区吸引接待力，外部拓展延伸产业链条，构建多元产业模式。
以文化底蕴为中心，以人工景区为体干。针对文化底蕴深厚，文化关联度强的区域，通过核心文化引领，多元产业整合建设核心景区。以区域文化为线索，挖掘文化根源，理顺文化脉络，以文化旅游产业体系构建为落脚点，全方位、多角度呈现文化，聚合产业，打造文化旅游氛围独特浓郁的文化产业综合体。
保护核心景区，创新开发。针对核心旅游资源比较脆弱，资源保护要求高的区域，通过圈层分局，分级开发建设大景区。划分核心保护区、适度开发区、产业布局区，核心区不断创新保护性开发模式，提升资源吸引力和号召力，适度开发建设旅游副吸引核，产业布局区完善旅游产业体系，构建完善的旅游综合服务产业体系。
开拓游憩游玩方式，丰富旅游形式。针对体验内容相对较弱，旅游承载力较强的区域，通过对游憩方式的极致设计和全方位构建建设核心景区。依托资源本底创意游憩体验方式，以游憩丰富旅游内容，以体验提升景区品质.
打造综合人工大景区，提高吸引力。
针对旅游资源富集，景点距离相近，业态类型多样的区域，通过多点连线，以线带面建设综合景区。培育壮大核心景区，辐射带动周边景区，形成多元互动游线，以线路整合区域内各种旅游资源、旅游产业要素、基础设施和配套服务设施，形成内部联动融合的区域旅游目的地。
多领域产业整合，协调共创发展。针对跨行政区划，但资源联系紧密的区域，通过创新管理模式，综合开发旅游资源建设综合景区。通过创建管理委员会等方式，理顺区域旅游目的地管理机制，形成区域一家亲，资源一体化，规划一张图，管理一盘棋的发展运营格局。
发挥产业联动和集群效应。针对地缘关系相近，共享旅游资源的区域，通过旅游泛化，多集群互动建设综合景区。以旅游资源为发展极，充分挖掘各区段特色，整合小城镇、新农村等建设，通过泛旅游产业整合形成发展集群，实现全域的互动发展。
产城一体化，推动全面建设。针对新城建设、城市改造需求，通过景城一体化、产城一体化建设大景区。明确旅游在城市发展中的积极作用，树立旅游整合理念，推动城市旅游发展，把旅游发展融于城市建设全过程全方位，做到城市即景区，景区即城市。
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
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2.3 技术发展
对人工景点指数成分股的各个专利申请人的专利数量进行统计，公司排名依次为：ST雪发，大连圣亚，曲江文旅，宋城演艺，云南旅游等。
国内旅游演艺龙头优势凸显，成熟项目盈利突出。目前国内旅游演艺主要包括4大派系，宋城系、印象系、山水系和长隆系，合计占据国内旅游演艺近6成票房份额（阶段因新项目有所波动），优势突出，其各自特点如下表所示。其中，相比目前其他竞争对手，宋城演艺集旅游景区设计及建造、演艺内容编创、项目运营为一体全产业链运作，以室内演出千古情系为核心，演出安排相对不受天气影响，投资规模相对可控，因此在国内演艺行业优势凸显。
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（1）新IP逻辑：随着IP维度的增加，就是以核心吸引物为主，附与虚拟资产。通过对核心吸引物的升级，提升具象在服务和产品中的IP价值。具体表现为先通过虚拟变现，后再进行现实的变现。景区目的地先实现现实变现，后拓展虚拟变现。
（2）新流量逻辑：从只能现实触达，扩展为现实触达+虚拟触达。从现场游客，拓展到现场+远程。并优化交通，从而降低游客抵达IP的成本。
（3）新场景逻辑：从旅游观光，拓展到教育、培训、游戏、社交、艺术收藏等更对多版权、IP、内容存在诉求的场景。景区变现模式从门票经济拓展到 IP 经济。
2.4 政策监管
人工景区主要监管单位为中华人民共和国文化和旅游部，国家市场监督管理总局，各级旅游发展委员会等部门。
自律组织有中国旅游景区协会、中国旅游协会等。
十年来，我国文化和旅游标准体系不断完善，行业管理更加规范，有效推进市场环境优化、服务质量提升。截至2021年底，现行文化和旅游国家标准、行业标准累计232项，比2012年增加142项。
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我国旅游及相关产业增加值从2014年的27524亿元增长到2020年的40628亿元，年均增速5.0%，旅游业作为国民经济战略性支柱产业的地位更加巩固。
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第三章 财务、风险及竞争分析
3.1 财务分析和估值方法
中国人工景区行业在过去几年中经历了显著的波动和变化。通过财务指标、行业表现和行业估值三方面的综合分析，可以更全面地了解该行业的现状和未来发展潜力。
财务指标
营业收入及增速
中国人工景区行业的营业收入和增速数据显示，该行业在过去几年中经历了显著的波动。
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
从2015年到2019年，行业营业收入呈现逐年上升的趋势，从2015年的约110亿元增长到2019年的约190亿元。这一时期的收入增长稳健，反映了市场对人工景区需求的持续增加。
然而，进入2020年后，受新冠疫情的影响，行业营业收入出现了大幅下滑，降至不足100亿元。疫情导致的旅行限制和游客数量减少，直接影响了景区的收入和盈利能力。2020年的同比增长率急剧下降，显示出疫情对行业的严重冲击。
2021年，随着疫情防控措施的逐步放宽，国内旅游市场开始复苏，行业营业收入有所回升。然而，这一复苏过程并不平稳，收入增长并未完全恢复到疫情前的水平。2022年，行业收入再次出现波动，但同比增长率有所回升，表明市场在逐渐适应疫情带来的变化。
2023年，行业营业收入显著回升至约160亿元，同比增速达到70%左右，这一强劲反弹显示出市场需求的快速恢复和行业的强大韧性。然而，2024年第一季度的收入再次出现下降，这可能与经济环境的不确定性和旅游市场的季节性波动有关。
从增速来看，行业的同比增长率在2020年出现了大幅负增长，之后在2021年有所恢复，但仍然不稳定。2022年的增长率再次下滑，但2023年表现出强劲反弹，达到70%左右，显示出行业在后疫情时期的复苏潜力。2024年第一季度的增长率回落，反映出行业仍面临一定的挑战和不确定性。
总体来看，中国人工景区行业的营业收入和增速在过去几年中经历了显著的波动，受多种因素影响，包括疫情、宏观经济环境和市场需求变化。
归母净利润及增速
中国人工景区行业的归母净利润及其增速在过去几年中经历了显著的波动。2015年至2019年期间，行业归母净利润呈现稳步上升趋势，从约10亿元增加到约20亿元，显示出行业在这段时间内的稳健增长。然而，进入2020年后，归母净利润出现大幅下降，甚至出现负值，表明疫情对行业盈利能力造成了严重冲击。
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2020年，归母净利润下降至约-25亿元，这是由于新冠疫情导致的游客数量骤减和景区收入大幅下降所致。虽然2021年净利润有所回升，但依然未能恢复到疫情前的水平。2022年，行业再次经历波动，净利润接近零，这反映了市场的不稳定性和疫情反复对行业持续产生的影响。
值得注意的是，2023年和2024年第一季度，归母净利润出现了显著回升。2023年净利润回升至约10亿元，同比增速达到400%左右，这表明市场需求在疫情后期快速反弹，行业逐步恢复。然而，2024年第一季度的净利润增速虽有所回落，但仍保持在较高水平，显示出行业的复苏趋势。
从增速来看，2015年至2019年间的同比增长率较为平稳，但在2020年后出现剧烈波动。2020年净利润同比下降幅度最大，达到负值。2021年和2022年虽然有所恢复，但增速仍然不稳定。2023年增速显著反弹，这表明行业在经历了疫情的冲击后，正在逐步恢复并重新获得增长动能。
总体来看，中国人工景区行业的归母净利润及增速在过去几年中受疫情影响较大，但随着防控措施的放宽和旅游市场的逐步恢复，行业正在逐步走出低谷，展现出良好的复苏势头。
毛利率与净利率
中国人工景区行业的毛利率和净利率在2015年至2024年第一季度期间经历了显著的波动。整体来看，毛利率在这段时间内保持相对稳定，而净利率则呈现较大的波动性。
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2015年至2019年间，行业毛利率维持在35%至40%之间，显示出行业整体盈利能力较强。这一时期，净利率也稳步上升，从2015年的约10%增长到2019年的约20%，表明在市场需求旺盛和成本控制得当的情况下，行业盈利能力持续增强。
然而，2020年突如其来的新冠疫情对行业造成了严重冲击，导致毛利率和净利率双双下滑。2020年毛利率降至约30%，净利率更是跌至负值。这主要是由于疫情期间游客数量锐减，景区收入大幅下降，同时固定成本依然存在，使得行业整体盈利状况恶化。
2021年和2022年，随着疫情防控措施的放宽和旅游市场的逐步恢复，行业毛利率和净利率开始回升。毛利率在这两年间略有回升，但仍未恢复到疫情前的水平。净利率也有所恢复，但波动较大，显示出市场的不确定性和恢复过程中的挑战。
到2023年，毛利率回升至约35%，净利率也显著回升，接近10%。这一强劲反弹反映了市场需求的快速恢复和行业的复苏潜力。2024年第一季度，毛利率保持稳定，而净利率继续上升，显示出行业盈利能力的进一步改善。
总体来看，中国人工景区行业的毛利率相对稳定，显示出行业具有较强的成本控制能力和较高的盈利水平。净利率的波动则反映出行业受外部环境和市场变化的影响较大。
ROE与ROA
中国人工景区行业的股本回报率（ROE）和资产回报率（ROA）在2015年至2024年第一季度期间经历了明显的波动。整体来看，这两个关键财务指标的变化趋势在一定程度上反映了行业的盈利能力和运营效率。
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在2015年至2019年间，行业的ROE和ROA均保持在较高水平，ROE稳定在10%至15%之间，ROA则在5%至10%之间。这一时期的较高回报率表明，人工景区行业在市场需求旺盛和经营环境良好的情况下，能够实现较高的股东回报和资产利用效率。
然而，进入2020年后，ROE和ROA均出现大幅下降，尤其是ROE，从2019年的约15%迅速下降到-10%。这一剧烈变化主要受新冠疫情的影响，导致行业收入和利润大幅下降，进而影响了股东回报和资产回报。2020年的ROA也跌至负值，反映出整个行业的盈利能力受到了严重冲击。
在2021年和2022年，随着疫情防控措施的放宽和市场的逐步恢复，ROE和ROA有所回升，但仍然处于较低水平。尽管行业在逐步恢复，但市场环境的不确定性和疫情的反复使得恢复进程充满挑战。
到2023年，ROE和ROA再次显著回升，ROE回到正值，接近5%，ROA也逐步回升，显示出市场需求的恢复和行业盈利能力的改善。然而，2024年第一季度，ROE和ROA的回升速度有所放缓，但仍保持在正值，显示出行业的复苏趋势。
总体来看，中国人工景区行业的ROE和ROA在疫情前表现良好，但在2020年受疫情严重影响后，经历了显著的波动。随着市场逐步恢复，两个指标也逐步回升，但整体恢复进程仍需时间和进一步的市场稳定。
行业表现
中国人工景区行业在过去一年的市场表现相对于沪深300指数（沪深300）的表现较为逊色。具体来看，人工景区行业（橙色曲线）的累计涨跌幅在这一期间大部分时间都低于沪深300指数（蓝色曲线），并在2024年6月21日达到约-25%，而同期沪深300指数的累计跌幅约为-13%。
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
在2023年6月至2023年8月期间，人工景区行业的表现一度与沪深300指数接近，但随后开始出现下滑。自2023年8月中旬起，人工景区行业的累计跌幅逐步扩大，并在2023年11月达到一个显著的低点。与此同时，沪深300指数的跌幅也有所增加，但整体跌幅较人工景区行业要小。
进入2024年初，人工景区行业的市场表现经历了一次短暂的反弹，但这一反弹未能持续。到了2024年1月下旬，人工景区行业再次下滑，并在此后几个月持续走低，最终在2024年6月21日跌至年内最低点。相比之下，沪深300指数在同一时期表现相对稳定，尽管也经历了一定的波动，但总体跌幅保持在一个相对较小的范围内。
从成交量（灰色阴影区域）来看，人工景区行业在这一期间的成交量较为稳定，未出现明显的波动，这可能反映出市场对该行业的关注度和交易活跃度保持相对平稳。
整体来看，人工景区行业在过去一年的市场表现相对较弱，这可能受到多种因素的影响。首先，疫情反复和经济环境的不确定性可能对旅游和娱乐行业造成持续压力，导致市场信心不足。其次，行业内部的竞争加剧和成本上升也可能对企业的盈利能力产生负面影响。此外，宏观经济政策和市场预期的变化也在一定程度上影响了行业的市场表现。
行业估值
我们将分析中国人工景区行业的市盈率（PE-TTM）和市净率（PB-MRQ）在过去三年的变化趋势。
市盈率（PE-TTM）分析
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在2021年6月至2024年6月期间，人工景区行业的市盈率经历了剧烈的波动。2022年4月之前，市盈率基本保持在一个较低的水平，但在2022年4月之后突然大幅上升，最高达到约7000倍。这种极端的市盈率水平可能反映了市场对行业未来盈利能力的极度乐观预期，或可能是由于某些特殊因素导致的异常波动。然而，这种高市盈率未能持续，迅速回落至接近正常水平，显示出市场情绪的快速变化和调整。
与之相比，沪深300指数的市盈率在这段时间内保持相对稳定，波动范围较小。这表明，人工景区行业的估值波动显著大于整体市场水平，投资者对该行业的预期和信心波动较大。
市净率（PB-MRQ）分析
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在市净率方面，人工景区行业在过去三年内的市净率大部分时间保持在2至4倍之间，较为稳定。虽然在2022年和2023年间有一些波动，但整体趋势相对平稳。这与沪深300指数的市净率形成对比，后者始终维持在2倍以下，波动幅度更小。
市净率的相对稳定性表明，尽管市场对人工景区行业的短期盈利能力存在较大分歧，但从资产估值的角度看，市场对该行业的资产质量和长期价值仍持较为稳定的看法。
总体来看，中国人工景区行业的估值在过去三年中经历了显著波动，尤其是市盈率的剧烈变化反映出市场情绪的极大波动和对行业前景的不确定性。市净率相对稳定，显示出市场对行业资产质量的信心较为稳定。
估值方法
中国人工景区行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
3.2 驱动因子
中国人工景区行业的发展受到多种因素的驱动，这些因素不仅决定了行业的现状，也在很大程度上影响了未来的发展趋势。以下是几个主要的驱动因素分析：
首先，经济增长和消费升级是推动中国人工景区行业发展的重要动力。随着中国经济的持续增长，居民收入水平不断提高，人们对娱乐和休闲活动的需求也日益增加。这种消费升级趋势不仅体现在数量上，还体现在对高质量旅游体验的需求上。游客更加注重景区的文化内涵、服务质量和设施完善程度，这促使景区不断提升自身的服务水平和体验项目。
其次，政府政策的支持也是重要的驱动因素之一。近年来，中国政府出台了一系列促进文化和旅游产业发展的政策。例如，《关于促进全域旅游发展的指导意见》和《“十四五”旅游业发展规划》等政策文件明确提出要大力发展旅游业，支持文化旅游融合发展。政府通过政策引导和资金支持，推动景区基础设施建设和文化资源开发，为人工景区行业创造了良好的发展环境。
第三，科技进步为人工景区行业带来了新的发展机遇。虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和人工智能（AI）等新技术在景区中的应用，极大地提升了游客的互动体验和参与感。例如，一些主题公园通过VR技术再现历史场景，让游客身临其境地体验历史事件；智能导览系统则通过AI技术为游客提供个性化的导览服务。这些技术的应用不仅提升了游客的满意度，也为景区创造了新的收入来源。
第四，文化资源的丰富性和多样性是中国人工景区行业发展的坚实基础。中国拥有丰富的历史文化资源和多样的自然景观，这为人工景区的开发提供了广阔的素材和灵感。例如，许多景区通过复原历史事件、展示地方特色文化和再现自然奇观，吸引了大量游客。文化资源的独特性和多样性使得景区在竞争中具备了独特的优势，能够满足不同游客的需求。
最后，市场需求的变化和旅游习惯的转变也是推动行业发展的重要因素。现代旅游者更加注重个性化、深度体验和文化认同，他们希望通过旅游获得知识和情感上的满足。为迎合这种市场需求，人工景区需要不断创新和优化产品，例如推出主题游、定制游和体验游等多种旅游产品。这不仅能够提升游客的满意度和忠诚度，还能增加景区的收入来源和市场份额。
千际投行认为，未来随着经济持续增长、科技不断进步和政策环境的优化，中国人工景区行业将迎来更加广阔的发展前景。
3. 风险分析
表：常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
（1）行业竞争风险
随着社会和国民经济的持续发展、国家政策的支持和互联网的发展，旅游业的行业壁垒逐渐降低，旅游业在经济发展中的产业地位、经济作用逐步增强，旅游业以高歌猛进之势，吸引各路资本，旅游市场的竞争也变得更加激烈，市场环境更加复杂，竞争手段更加层出不穷。
随着竞争者和潜在竞争者逐年增多，在残酷的竞争环境中，传统竞争优势可能丧失。同质化、低价化竞争对行业秩序和长期发展产生不利影响，现场演艺同时面临着短视频、影视、游戏、综艺、直播、VR、AR 等数字娱乐的分流和冲击。多方位的高饱和竞争对行业经营管理提出较大挑战。
应对措施：聚焦主业，强化经营模式，不断提升差异化经营能力和持续创新突破能力，进一步巩固自身竞争优势。开放拥抱时代变化和科技变革，积极开展数字化、网络化、智能化经营。
（2）安全事故风险
现场演艺主要为各种室内外演出，可能会因剧场设施故障等原因发生安全事故。。
应对措施：在认识上和行动中始终坚守安全底线，制定了清晰可操作的规章制度和流程规范，明确相关责任人和奖惩措施，常年不断举办安全培训和安全演练，尽最大可能降低安全事故发生率和损害率。
（3）管理风险
目前，行业业务面临转型升级的局面，对业内企业的管理水平及管理能力提出了更高的要求，如业内企业不能在服务、人才、营销、管理、技术等方面实行有效整合，充分发挥业内企业多元化的经营优势，将对业内企业的经营业绩产生一定影响。
3.4 竞争分析
（1）供应商议价能力
方面如主题公园，游乐设施等设备类人工景区，国内相关游乐设施相较于国外公司的设施产品还有所不足。无论从游玩性还是安全性，耐用性上来说，国外公司在技术掌握和项目创新上比起国内都更具备有竞争力，因此这类型人工景区的供应商主要为国外设备厂商。
另一方面如宋城等一些人工景区演艺事业供应商，主要表现为演艺表演的创新和表演形式的拓展，主要依托于人为创作。因此总体来看，人工景区供应商议价能力不高。
（2）下游产业议价能力
人工景区对应的下游是一些OTA和旅游社。OTA就是在线旅游社，就是指旅游消费者通过网络向旅游服务提供商预定旅游产品或服务，并通过网上支付或者线下付费，即各旅游主体可以通过网络进行产品营销或产品销售。对于下游，人工景区的定价能力较强，因为下游产业市场竞争激烈，都争相在争取景区门票或相关产品的售卖权，因此，人工景区对下游的议价能力较强。
（3）替代者的威胁
人工景区的替代者一方面表现为自然景区，但门槛相对自然景点更低，一度同质化严重，竞争很激烈，因此突围的企业都十分注重特色化、差异化发展，着力于塑造景点的历史、文化优势，加上网络话题营销，以形成自己的品牌口碑。
正是因为人工景区企业着力于特色化差异化的发展，未来人工企业的景点行业景气度将持续走高。替代者另一方面表现为国际游、远程游。但由于旅游市场格局有所调整，国内游、周边游对出境游、远程游的市场替代愈加明显。
资料来源：资产信息网 千际投行 塔坚研究
（4）潜在竞争者
随着人们收入水平的提高，人们对于景区也提出了更高的标准，就目前对于一些大型的主题公园和演艺表演来说，还是处于一个比较垄断的地位，各龙头景区在对应地区的地位还是较难打破的。但同时人工景区的门槛较低，进入这个行业的机会还是比较大的，且对于一些城市化相对较低的地区，潜在竞争力还是较大的。总结来看，潜在竞争者较弱。
（5）同业竞争
图：国内人工景区代表公司入围情况
资料来源：资产信息网 千际投行 塔坚研究
从美国主题娱乐协会(Themed Entertainment Association，TEA)与AECOM经济咨询发行榜单来看，我国人工景区相较于全球级人工景区的核心竞争力还是较弱的，但龙头企业在国内的竞争力还是非常具有压制力的，各景区之间对于黄金旅游期游客的竞争格外激烈，市场竞争愈演愈烈。因此同业竞争压力还是较大的。
3.5 重要参与企业
截至2024年6月21日，中国人工景区行业共有5家上市企业，总市值达到388.2亿元。这些企业通过各自独特的运营模式和竞争优势，成为行业的主要参与者。以下是这些企业的详细介绍：
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
宋城演艺（300144.SZ）
宋城演艺发展股份有限公司主要从事现场演艺和旅游服务业务。公司已开业的项目包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》等多个知名演艺项目。杭州乐园是其重要项目之一，以“主题公园+旅游文化演艺”为发展方向，提供大型游乐设施和丰富的文化创意主题活动。公司以“演艺”为核心竞争力，成功打造了“宋城”和“千古情”品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐和互联网娱乐，是全球主题公园集团十强企业，创造了世界演艺市场的多个“第一”，包括剧院数、座位数、年演出场次、年观众人次和年演出利润。
中青旅（600138.SH）
中青旅控股股份有限公司主要从事旅游、景区经营、酒店经营管理、IT产品销售及技术服务和整合营销服务等业务。公司的文旅目的地投资运营管理业务以乌镇和古北水镇为代表，提供包括公民旅游、入境旅游和高端旅游在内的综合服务。中青旅还涉足会议活动管理、公关传播、数字营销等领域，旗下品牌“中青旅”连续20年入选中国品牌500强。公司以369.83亿元的品牌价值，荣获多项文旅产业奖项，展示了其在行业中的卓越地位。
云南旅游（002059.SZ）
云南旅游股份有限公司的主营业务涵盖旅游文化科技、文旅综合体运营和旅游综合服务。公司由昆明世博会而生，现已升级为旅游社区开发运营商，昆明世博园是其主要项目之一。世博园作为世界上唯一保存完好并继续建设发展的世博会会址，位于全国十大热点旅游城市之一的昆明，具备显著的区位优势和旅游吸引力。
曲江文旅（600706.SH）
西安曲江文化旅游股份有限公司的主营业务包括景区运营管理、文化主题酒店管理、旅行社业务、演出演艺业务等。公司的主要产品和服务涵盖景区运营管理、酒店餐饮、旅游商品销售和园林绿化。曲江文旅以其丰富的文化旅游资源和优质的服务，成为行业内的领先企业，展示了其在文化旅游领域的深厚积淀和市场竞争力。
大连圣亚（600593.SH）
大连圣亚旅游控股股份有限公司是一家主要从事旅游娱乐产业的上市公司。公司经营水族馆、海洋探险人造景观、游乐园等，拥有国内水族馆行业一流的技术团队，并在企鹅饲养繁育技术上保持国际领先地位。大连圣亚极地世界是其代表性项目，作为“国家级南极企鹅种源繁育基地”，成功繁育了国内最多的企鹅数量。
总体来看，这些企业通过各自独特的业务模式和竞争优势，成为中国人工景区行业的主要参与者。
第四章 未来展望
中国人工景点行业在经历了近年来的波动和挑战后，未来发展前景依然充满希望。首先，随着经济的持续增长和居民收入的提高，国内旅游市场将继续扩展。越来越多的消费者愿意花费更多的时间和金钱在旅游和休闲活动上，这为人工景点行业提供了稳定的市场需求基础。
其次，政府的政策支持将为行业发展提供有力保障。近年来，中国政府出台了一系列促进旅游业发展的政策文件，鼓励文化与旅游的深度融合，支持新型旅游业态的发展。这些政策措施不仅有助于提升行业整体竞争力，还能吸引更多的投资和资源进入人工景点行业，推动行业升级和创新。
科技进步也是推动行业发展的重要动力。虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和人工智能（AI）等新技术的应用，将大大提升游客的互动体验和景点的吸引力。例如，通过VR技术，游客可以身临其境地体验历史场景或未来世界，增强了旅游的趣味性和教育性。同时，智能导览系统和大数据分析也能为景区管理提供精准的服务和营销策略，提升运营效率和服务质量。
此外，随着环保和可持续发展理念的深入人心，绿色旅游和生态景区将成为行业发展的重要方向。越来越多的景区开始注重环境保护，采用绿色建筑和节能技术，打造生态友好型旅游环境。这不仅符合全球绿色发展的潮流，也能吸引更多注重环境保护的游客，提升景区的市场竞争力。
千际投行认为，未来中国人工景点行业将继续呈现出蓬勃发展的态势。通过不断创新和优化运营模式，提升服务质量和游客体验，行业内企业将能够抓住新的市场机遇，实现可持续发展。特别是那些具备强大品牌影响力和技术创新能力的企业，预计将在行业复苏和增长中占据优势地位，为行业的整体发展注入新的活力。
作者：千际投行
封面：AI 生成
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原文标题 : 2024年中国人工景区行业研究报告
