作者｜青山研究院
写在前面：“天下大势，合久必分，分久必合”，用这句话形容当下的环保行业再恰当不过了。
经历了过去一段时间的爆发式增长，环保行业进入了整合期，一边是企业普遍遭遇业绩艰难、利润下滑双重暴击的寒潮，一边是在各细分领域、各类市场主体中轰然而至的并购整合潮。
今年，环保行业面临的形势或将比以往更为严峻。
2月1日，兴源环境官宣称，新希望投资集团已出让公司全部控制权，公司实控人将变更为浙江国资。4年前新希望收购兴源环境案就此宣告失败。
2019年，刘永好顶着业绩压力拿下兴源环境控制权，入主后即通过直接借款、融资担保等措施支援兴源环境。但4年间，兴源环境的业绩连亏三年，资本达人刘永好最终没能盘活兴源环境。
这侧面说明，环保企业的困局缺的似乎“不只是资本”，甚至“不是资本”。值得一提的是，在2019年新希望接盘之前，兴源控股先后接触两家国有资本平台和中国煤炭地质总局，并签订了投资意向协议，但兴源控股终止了与国资的转让，转而与民企达成意向协议，如今兜兜转转，又回到了国资手上。与此同一时期，正是国内环保行业发生重大变革的阶段，回顾这几年，眼见的市场变了，行业格局变了，很多企业实控人变了、甚至连名称变了，民企变了、国企也变了，且这种变革还在进一步深化。
而把视野抬到国际环保行业，同样在发生重大兼并收购，先是2020年、2021年威立雅、苏伊士两大水务巨头的世纪合并，而后是近日赛莱默（Xylem）宣布将以价值 75 亿美元的全股票交易收购懿华水处理（Evoqua Water Technologies Corp．），若实现并购，赛莱默或将跃升世界第二大水务公司。这两大国际层面的环保企业合并事件，在更为宏观的经济规律层面为国内环保行业并购潮提供了例证。
过去5年环保行业的格局发生了巨大变革，其中的脉络和痕迹清晰地记录在环保企业的并购案例中，所以本期青山研究院将从环保企业并购的角度展开，来分析环保行业的并购现状的趋势。
为了更好地呈现环保行业的并购现状和趋势，本期解读将通过两个部分展开，一是“案例解读篇”，二是“趋势分析篇”。本文是“案例解读篇”，主要是针对2022年发生的重大典型并购案例展开，我们综合并购案例的金额、企业规模、并购目的等多个维度，选取了2022年环保领域10大典型并购案例，希望给读者朋友们带来有益参考。
案例一山东高速系纵横南北 加速布局有机废弃物处理市场
在过去5年来的这场并购潮中，国企无疑是绝对的主角。其参与并购的逻辑不只是接盘纾难，还有自身风格鲜明的战略布局。其中较为显著的一个案例是山东高速集团在节能环保领域成体系的布局。
2022年5月19日，山东高速集团旗下山高金融以46．85亿港元控股收购北控清洁能源集团43．45％的股权，北控清洁能源就此成为山东高速集团的新能源旗舰平台。北控清洁能源主要从事投资、开发、建设、运营及管理光伏发电业务、风力发电业务及清洁供暖业务。
在本次收购不久之后，山高金融、北清环能双双更名。2022年6月2日，山高金融（中国山东高速金融集团有限公司）更名为山高控股（山高控股集团有限公司）。2022年08月30日，北清环能（北清环能集团股份有限公司）更名为山高环能（山高环能集团股份有限公司）。从这一细节足见双方合并之彻底，山东高速系布局之系统。
虽然这一并购主要是出于山高金融在清洁能源方面的战略布局，但同时在环保一方面，此次收购后，山高金融间接完成对北清环能的控股，北清环能实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委，这为山东高速系在环保领域的版图又扩大了一块。
北清环能是一家以有机固废为主营业务的公司，该企业在2022年的并购同样堪称大手笔。
在山高金融收购的同期，北清环能也在同期加码布局有机固废。2022年4月，为聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划，公司与公司全资子公司北控十方（山东）环保能源集团有限公司（北控十方）对3家公司完成了股权收购，分别是以12，540万元收购银川保绿特生物技术有限公司95％股权，以24，184万元收购北京驰奈生物能源科技有限公司99．996％股权，以9，450 万元收购武汉十方新能源有限公司100％股权。
2022年7月，为聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划，北控十方下属公司天津方碧环保科技有限公司拟以现金方式收购天津碧海环保技术咨询服务有限公司100％股权，并取得其与天津德丰利胜固体废弃物处理有限公司（天津碧海全资子公司）对应的餐厨垃圾收运处理项目资产。
在此之前，山东高速系在环保领域的布局可谓是纵横捭阖，2017年12月，山东高速以约4亿元价格认购龙马环卫（2021年12月23日改名为“福龙马”）增发股份，成为龙马环卫的核心股东。
2020年11月，山东高速与玉禾田共同出资设立山高玉禾田（山东）城市运营服务有限公司（山东高速占股49％，玉禾田占股51％）。2021年11月份，山东高速通过竞拍并受让部分其他老股以及增资的方式，获取康佳集团旗下毅康科技51％股权，成为其绝对控股股东。2021年6月11日，山东高速集团又全资设立了山东高速生态环境集团有限公司，注册资本20亿元，整合了旗下其他非山东高速的环保业务。
案例二中国城乡三次增持碧水源 拿稳曾经的环保第一股
2022年7月26日，碧水源控股股东中国城乡控股集团有限公司向除收购人及其一致行动人以外的碧水源全体股东发出的部分要约收购，要约价格为6．00元／股，要约收购股份数量为4．07亿股，合计斥资24．4亿元，增持公司股比11．23％。
严格来说，这是中国城乡收购碧水一事的尾声了。此前的2019年至2021年，中国城乡与一致行动人中交基金通过股权转让、非公开发行等措施，合计持有上市公司22．17％股票。
在本轮要约收购完成后，中国城乡及一致行动人将进一步提升控股率至33．40％，中交集团为间接控股股东，国务院国资委成为碧水源实际控制人。通过连续三次加码持股碧水源，中国城乡合计耗资88．86亿元，最终拿稳控股权。这桩在业内备受瞩目的国民企整合案，几经波折后终于落下帷幕。
只是由于环境的诸多不确定性，中国城乡入主后，碧水源的经营业绩并未达到预期，反而是接连大幅下滑。这一度触发“对赌协议”，2022年文剑平等四位碧水源股东因未能如期完成业绩承诺补偿约定需补偿碧水源公司约10．04亿元。
至于本次并购的意义，从碧水源原股东的角度是为借助央企的资源和资金优势脱离债务困境，而中交集团通过中国城乡对碧水源的并购，则为全面贯彻落实国有资本投资改革试点工作要求，全力推进水处理和水环境治理板块战略布局与业务体系的完善和提升。
此外，该并购案例是国内环保行业首次由央企部分要约收购上市公司，也是近三年来首次由央企控股股东以部分要约方式增持下属上市公司股份，是央企控股股东支持上市公司健康发展、发挥资本市场表率作用的一次重要实践，将在环保领域成为典型案例。
关于碧水源在行业内的大起大落，请点击参考「青山产业评论」此前的深度解读文章：从创业板传奇到对赌失利——碧水源20年浮沉启示录｜青山
注：该案例以及过去5年更多的关于环保战略重组、战略迭代、体制改革、模式创新、跨界革命等案例已经收入青山研究院的《聚焦十四五——中国环保产业趋势洞察报告》
案例三清华控股无偿划转四川能投 川军团大举进军新能源领域
2018年5月，校企改革号角吹响，中央全面深化改革委员会会议审议通过了《高等学校所属企业体制改革的指导意见》，总的方向是校企分离，企业归企业，学校归学校。
随后，清华控股作为清华大学旗下核心校企展开改革。在2020年以来，清华控股相继出售了同方股份、启迪控股的部分股权，并推进了紫光股份的重整。
通过一系列的资产转让和资产剥离后，到2022年1季度末，清华控股的总资产仅剩下不到原先水平的十分之一。总资产375．92亿元，净资产89．31亿元，总负债286．61亿元，资产负债率76．24％，净利润为亏损6亿元。
四川能投成立于2011年2月，是四川省推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体。截止2022年三季度末，四川能投总资产为2004．52亿元，利润78亿元，在省属企业中居于首位，并且计划力争“十四五”末总资产达到4000亿元，利润总额超50亿元，在体量上自然已然能够吞下清华控股。
2022年6月，以无偿划转方式接受清华控股100％股权，清华控股改名为天府清源控股有限公司，四川能投集团党委书记、董事长王诚兼任清华控股党委书记、董事长。在接受清华控股之后，2022年9月19日，四川能投旗下川能动力发布公告称，拟收购启迪新材料持有的启迪清源（北京）科技有限公司40％股权。启迪清源是启迪系企业，是节能环保、锂电新材料领域的科技创新型企业。
对于此次交易目的，川能动力表示，启迪清源业务与公司主业高度相关，有助于帮助公司切入盐湖提锂业务，填补公司目前在盐湖提锂板块的空白，拓展公司锂电业务范围。
这笔意味着四川能投完成受让清华控股有限公司100％股权后，正在进行旗下资产的整合和重组。作为四川能投的新能源板块资本运作平台，川能动力在锂电领域的布局可谓兵贵神速。
2021年1月，川能动力一9．27亿元受让川能锂能基金持有的四川能投锂业有限公司62．75％股权。能投锂业主要从事锂电产业上游锂矿资源、基础锂盐产品、金属锂等锂系列产品的开发、生产和销售。通过本次收购，川能动力正式切入锂业领域。
2022年4月25日，川能动力再抛重磅，宣布拟收购四川国理锂材料有限公司（简称四川国理）43．74％股权、四川能投鼎盛锂业有限公司（简称“鼎盛锂业”）46．5％股权。
资料显示，四川国理成立于2007年1月8日，是专业从事锂系列产品的应用技术研究和生产及锂铷铯系列盐类销售的专业性综合公司。鼎盛锂业是一家集研发、生产和销售锂盐系列产品的专业公司。在“有锂”就是“王”的二级市场上，川能动力密集布局锂业之后，股价大幅飙升。除此之外，川能动力在垃圾焚烧发电领域也有布局。
2021年11月，川能动力以6．18亿元向控股股东四川能投收购四川能投节能环保投资有限公司（简称川能环保）51％股权。2022年1月下旬，川能动力向川能环保增资8．04亿元，进一步获得其19．55％股权。
通过收购川能环保，川能动力主营业务增加垃圾焚烧发电项目的投资运营、环卫一体化以及环保设备的销售。公司垃圾焚烧发电项目主要位于四川雅安、遂宁、广安、自贡及河南长垣、内蒙古巴彦淖尔等地。
案例四 海螺创业并购雅居乐固废板块 固废龙头企业版图再扩张
2022年3月，雅居乐集团控股有限公司与海螺创业再次签订股权转让协议，将旗下湖南惠明环保科技有限公司90％的股权出售予该公司，总代价为6．62亿人民币。
这是继1月28日雅居乐公告以总价11．29亿元向海螺创业出售旗下五家项目公司的股权后，售予海螺创业的六家项目公司，六家公司均为垃圾焚烧发电业务。完成交易后，雅居乐预计将可获得约21．57亿元的现金流量。
此项并购案，从出售方雅居乐而言，主要是为了回笼资金，聚焦及发展核心业务，调整和优化产业结构的。
据了解，除项目股权交易外，雅居乐与海螺创业于2022年1月28日订立了战略合作协议。根据协议，双方将发挥各自优势，通过加强彼此在项目营运及管理、市场开发、技术改进、创新及投资等领域的能力，开展战略合作，以提升双方的市场影响力，两家企业均为港股上市公司。
海螺创业是一家提供节能环保“一揽子”解决方案的大型企业集团，拥有世界领先的废物处理、余热利用及设备制造等技术，在环保行业中处于龙头地位。同年3月30日，分拆自海螺创业的海螺环保已正式登陆香港联交所。关于海螺创业在固废领域的布局以及海螺环保的上市，「青山产业评论」此前有深度解读，详情请点击参考文章：海螺环保上市启示录：一场跨界者的革命｜青山
案例五紫金矿业并购龙净环保 形成业务协同、强化装备制造能力
2022年5月，紫金矿业出资人民币17．34亿元，通过协议转让方式收购龙净环保160，586，231股股份，获得龙净环保15．02％的股份。同时，龙净实业及阳光泓瑞同意在持有龙净环保股份期间，将其分别持有的龙净环保剩余全部股份合计107，118，761股（占龙净环保总股本的10．02％）的表决权无条件、独家且不可撤销地全部委托给紫金矿业行使。
本次交易完成后，紫金矿业通过直接持股和受托行使表决权方式合计拥有龙净环保267，704，992股股份的表决权，占龙净环保股东所持表决权总数的25．04％，并结合公司治理安排等相关方式获得龙净环保的控制权。本次收购完成后，公司成为龙净环保的控股股东。
紫金矿业表示，龙净环保是中国环保产业领军上市企业，在大气治理等环保领域拥有行业领先的技术实力，部分产品技术达到国际先进水平或领先水平，培养了一批行业专家和大量技术人才，将显著提升公司整体的技术和人才力量。
紫金矿业看好龙净环保在环保、节能降碳、装备制造方面的产业价值，认为龙净环保与紫金矿业长期可持续发展有较大的合作空间以及战略互补性，本次交易符合紫金矿业发展战略，有助于完善紫金矿业的产业布局。
龙净环保的除尘及脱硫烟气治理、工业废水及植被修复技术等领域与紫金矿业矿山、冶炼板块的环保治理业务产生协同效应；现有带式输送、气力输送以及微雾抑尘等方面与紫金矿业合作前景广阔；龙净环保长期从事能源领域的技术攻关，拥有优秀的装备制造能力，可弥补紫金矿业在装备制造方面的技术不足。
关于本次收购，在双方此前的合作中即见端倪。2022年3月17日，龙净环保与紫金矿业签订清洁能源合作协议，双方成立合资公司，充分发挥龙净环保在EPC工程建设及运营管理方面的经验，以及紫金矿业在资金实力、融资成本、矿山资源等方面优势，在新能源光伏、风电等领域展开深度合作。
基于紫金矿业在规划中清洁能源项目装机需求量大、应用场景多，双方考虑将存量的黑龙江多铜、福建连城、新疆紫金锌业、圭亚那奥罗拉、哥伦比亚武里蒂卡金矿、塞尔维亚塞紫金、塞紫铜等项目逐步交由合资公司承接、投资和运营，力争在3年内共同完成不低于3GW清洁能源项目。
这几年，随着大气治理领域市场的过饱和，该领域多家龙头企业被国资收购，虽然这一市场失去增长空间，但这些头部企业在技术研发、装备制造方面的能力以底蕴仍然具有价值。
