雪浪环境2017年前三季度公司实现营业收入5.71亿元，同比增长33.12%；营业利润0.63亿元，同比增长4.22%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长22.81%；基本每股收益0.37元。
三季度营收增速加快，烟气净化系统设备销售带动全年业绩增长。公司主营业务为灰渣处理设备、烟气净化系统设备生产销售，危废处置。17年前三季度，公司营业收入分别为1.50、2.20、2.01亿元，分别同比增长16.14%、24.81%、62.85%；扣非后归母净利润0.14、0.22、0.08亿元，分别同比增长8.79%、17.87%、83.18%。公司营收、扣非后归母净利润增速呈现逐季加速趋势。公司业务增长主要原因为前期签订的订单落地，尤其是烟气净化系统设备销售。截止到17年3月份，公司在手订单量约10.77亿元，奠定未来收入兑现的基础。另外，公司“年产20套烟气净化剂灰渣处理系统”于16年9月达产，合计产能达到38套/年，产能扩张有望带来业绩弹性。
毛利率下滑系原材料价格上涨所致，预计四季度平稳。17年前三季度，公司销售毛利率29%、销售净利率8.69%，同比回落5.64、2.82个百分点。钢材作为公司烟气净化系统设备及灰渣处理系统制造的重要原材料，价格在17年出现了较大幅度的上涨，因此，毛利率下降。预计后续原材料价格上涨趋势有望减缓，四季度毛利率平稳。
期间费用控制合理，预期全年小幅度下降。17年前三季度，公司三费合计支出9074.10万元，同比增长17.26%，对应三项费用率为15.88%，与16年前三季度回落2.15个百分点。具体至分项费用：管理费用为6147.63万元，同比增长5.48%；销售费用1796.91万元，同比增长81.61%；财务费用1129.56万元，同比增加22.65%。销售费用快速增长主要原因在于公司的投标费、运输费用、人员工资增加，而其他费用控制基本合理，预计17年全年期间费用率小幅下降。
危废处理行业景气度高，期待规模扩张。公司从2014年收购无锡工废开始战略转型，到15年收购江苏汇丰51%股权、16年收购上海长盈20%股权，积极布局长三角危废处理领域。未来公司危废处理业务有两大看点：其一，现有产能扩产和上海长盈剩余80%股权收购，若进度达预期，公司的危废处理权益产能将由目前的3.6万吨/年增加至22.63万吨/年；其二，大股东旗下产业并购基金的危废资产潜在注入。无锡雪浪金茂17年7月收购江苏爱科65%股权、17年8月收购美旗环保20%股权，其中江苏爱科具备1.5万吨/年的危废处理能力，美旗环保拟投资江苏省灌云县临港产业区内危险废物处理设施，计划总处理能力15步扩充产能，带来业绩弹性。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑定增影响，预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.77、1.13元，按照11月3日29.31元/股收盘价计算，对应PE分别为38.0和25.9倍，目前公司估值相对于行业水平偏高，但考虑公司烟气治理系统设备订单逐步兑现，以及在长三角地区危废领域的积极布局有望带来较大的产能增长，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：下游垃圾焚烧发电、钢铁冶金烟气治理设备需求不及预期；钢材价格上涨致毛利率下降；危废领域外延式扩张不及预期。
来源：中国证券报
