资本侦探原创
作者 ｜ 鸿键
在市场的热切期待中，农夫山泉终于上市了。
9月8日，农夫山泉在港交所正式挂牌上市，开盘价报39．8港元，相比21．5港元的IPO定价大涨85％。截至发稿，农夫山泉的市值达4453亿港元，按持股比例计算，创始人钟睒睒的身家已经超过马化腾、马云，问鼎中国新首富。
早在敲锣前，市场就对农夫山泉投注了巨大热情。根据申购结果，公开发售阶段农夫山泉获得1148．3倍认购，共接获近71万份申请，一手中签率12％。惹人注目的还有农夫山泉创造的又一项纪录：港股投资者在支付新股认购费用后，相关资金会被暂时锁定（即“冻资”），而此次农夫山泉IPO总共冻资6777亿元，成为了港股IPO史上的“冻资王”。
能够如此“吸金”，农夫山泉的底气很简单：它实在太能赚钱了。
大自然的“印钞机”
据农夫山泉向港交所递交的招股书，2017年至2019年，公司营收分别达到174．91亿元（若无说明，单位均为人民币）、204．75亿元和240．21亿元。
具体来看，农夫山泉的营收分别来自包装饮用水、茶饮（东方树叶、茶π）、功能饮料（尖叫、维他命水）、果汁饮料（农夫果园、NFC、水溶C100）和其他产品（咖啡饮料、苏打水产品等）。其中，最广为人知的红瓶盖瓶装水为农夫山泉贡献了近六成营收，而该项业务的毛利率高达60％，相当于2块钱一瓶的水能赚1．2元的毛利。
即使在整体毛利表现上，农夫山泉2019年的毛利率也达到了56．2％，和国外巨头可口可乐水平相当。
图源：农夫山泉招股书
细看农夫山泉的销售成本还会发现，其旗下产品的成本大部分来自原材料和包装材料。根据招股书，农夫山泉2019年花在上述两项材料上的钱占了全年营收的33．4％，相比之下，取水和处理的成本几乎可以忽略不计。
也就是说，2块钱一瓶的饮用水，“瓶”本身远比瓶里的水值钱。
图源：农夫山泉招股书
在费用方面，由于农夫山泉主要采用一级分销模式，通过委聘经销商来分销商品，因此销售及分销开支占了其费用的大部分。该项费用主要由物流及仓储开支、广告及促销费用、员工成本构成，在2019年分别占总营收的10．5％、5．1％和4．9％。
招股书还显示，随着物流仓储管理效率和销售员工效率的提高，农夫山泉的销售及分销开支占总营收的比例呈现逐年下降的趋势，从2017年的28％逐步降到2019年的24．2％。不过，受疫情影响，该项比例在2020年前5个月小幅上升至24．5％。
图源：农夫山泉招股书
毛利持续走高、费用控制得当，农夫山泉的净利润表现可想而知。招股书显示，农夫山泉2017年至2019年经调整后的净利润分别为33．86亿元、36．12亿元和49．54亿元，净利率分别为19．4％、17．6％和20．6％，远高于康师傅、统一等同行，也显著高于同样以瓶装水为主业的怡宝。
